ING投顧分析:亞股底部墊高，下一波大漲前有賴基本面支撐

金融海嘯再見了嗎?!年初迄今MSCI新興亞洲指數表現令人驚喜，漲幅達25.32%，優於MSCI全球新興市場指數的漲幅24.85%(Bloomberg 統計至2009/5/15，美元計價)。

ING投顧分析，本波段股市翻多主要有三大因素：

(1) 投資人風險胃納提高，啟動資金行情，推動亞股上漲。

(2) 新興亞洲各國經濟成長動能不墜。即便受金融海嘯拖累經濟成長，所幸各國史無前例的寬鬆貨幣加財政政策救援，經濟最差狀況可望於上半年暫時告終。

(3) 股市跌幅太超過，熊市反彈收復投資人信心，基本面改善更延續市場偏樂觀的氣氛；企業盈餘成長動能若能上修，企業投資價值再現，亞洲股市投資機會將優於其他投資標的。 

●　新興亞股底部確立？後市上漲空間可期 
回顧今年前兩季度的股市表現，3月9日是全球股市本波熊市反彈的起漲點，究竟3月9日是不是今年股市的底部呢？ING投顧認為，機會很大。以馬首是瞻的美國S&P 500指數來看，3月初，花旗集團(Citi Group)是否國有化的話題鬧得沸沸揚揚，市場幾乎呈現信心潰散狀態，花旗股價也一度跌破每股1美元，S&P 500指數來到今年以來最低點的676點位置。由於信心全無，當時看壞指數將下探500點的投資專家不在少數，理由不外美國金融業前景黯淡、銀行國有化陰影揮之不去、經濟數據仍差、投資信心保守等。 

然而，S&P 500指數就在美國聯準會主席及財政部長等人出面表示國有化可能性甚微，搭配會計制度改變後的金融股財報優於市場預期，經濟數據逐漸轉佳，美國房市漸露曙光等利多簇擁，開始反轉向上。美股在3月初出現底部訊號後，資金先是測試市場水溫，減少賣超，去年以來跌幅甚鉅的美國金融股股價拾級而上，努力收復跌幅，科技股也在財報優於預期之下與金融股連袂帶漲美股。

在新興亞洲股市，資金則從美股底部出現的隔週(3/16)開始，連續八週淨買超新興亞股，這是金融海嘯以來僅見，也是投資人信心回籠的鐵證。 

ING投顧認為，亞洲現階段的經濟狀態與企業前景，較去年第四季已大幅改善，也比3月初轉趨樂觀，雖然亞洲各國經濟前景仍有不少挑戰，畢竟多數亞洲國家仍是仰賴出口為主的經濟體，由於目前經濟成長主要靠政府財政支出支撐，要回復到2007年之前的繁榮光景，仍有賴全球景氣復原，歐美消費需求回升，才能把衰退的出口表現帶回金融海嘯之前的水準。 

ING投顧分析，投資信心轉佳已帶動這波熊市反彈，惟未來股市漲勢若要延續，基本面的支撐不可或缺。換言之，企業盈餘的成長動能以及各產業景氣回升的情形，才是亞股能否開創另一波段漲勢的重點。 

●　底部反彈以來漲幅已高 多頭氣勢有賴基本面支撐方能延續 
從底部反彈以來，MSCI亞太(不含日本)指數漲45.24% 、MSCI新興亞洲指數漲46.08%(Bloomberg 統計2009/3/9~2009/5/15)都逼近五成。資金連續買超亞股是最大功臣(圖一)。以價值面來看，根據Morgan Stanley統計，MSCI亞太(不含日本)指數本益比也從12倍上升至16.5倍，企業盈餘成長動能則從負9.7%上修至負4.8%(資料來源/日期：Morgan Stanley Research；2009/3/9~2009/5/15)。

投資人可能有所疑惑，股市大幅反彈之後，價值面已不再便宜(表一)，未來反彈行情能否延續？若能，有什麼條件趨動指數持續走高？又將延續到何時？

若從總體經濟角度來看，亞洲各國第一季經濟成長率陸續公佈，市場最注目的中國第一季經濟成長率僅6.1%，較預期低，也較去年第四季的6.8%為低。然而，除了進出口數據仍下滑之外，多項經濟數據已翻多。例如，中國採購經理人指數(PMI)連續四個月上升，並回升至50以上；第一季銀行新增貸款已達去年全年額度；零售銷售數據亦持續增溫等等。即便第一季經濟成長沒有意外驚喜，但是經濟學家對中國去年底提出之「兩年四兆計畫」多持肯定態度，上修中國2009年經濟成長率預估值的券商亦不在少數。 

ING投顧認為，只要中國這個成長引擎動能仍在，亞洲各國的經濟成長不至於大幅衰退，因為亞洲區域內貿易可望抵銷部分歐美需求下滑的衝擊。從第一季各國公佈的經濟成長數據來看，韓國、台灣景氣多已在去年第四季落底，至於東南亞的新加坡、馬來西亞、泰國，經濟成長率都交出1998年亞洲金融風暴以來最差成績單，但是股市表現卻不像經濟成長那樣呈現疲態，研判經濟成長雖不佳，至少較預期表現來得好。 

總體經濟之外，ING投顧認為，各產業企業展望及盈餘成長動能，將是接下來驅動股市續漲的重要關鍵。由於本波股市反彈主要集中在金融與地產類股，接著是原物料相關類股接棒演出，但上述類股短線漲幅已大。ING投顧分析，亞洲各國都處於景氣恢復期，基本面尚未全面翻多，政府大力推動的公共建設相關類股可望受惠，成為下一波領漲標的。科技類股因去年底去化庫存比預期更好，訂單能見度提高，第一季財報表現不俗，多已反映在股價上，接下來端視第三季傳統旺季是否能如期發酵，才能確立科技類股景氣確實觸底反彈。此外，中國政府致力擴大內需，鼓勵民眾消費，相關零售通路類股也有利基題材，股價將有機會再度反應。 

亞洲整體企業盈餘動能經過過去一整個季度上修之後，由負翻正的機會頗高。ING投顧建議，如果上半年亞股的漲勢來自於資金行情推升的熊市反彈，下半年的實質反彈勢必要建立在具有基本面支撐的企業獲利動能上。因此，除了避開部分出口表現仍差的大型出口類股之外，建議投資人將防禦型的生技醫療、電信等類股逐漸調整至科技、原物料等景氣循環類股，以掌握景氣翻多時，下一波股市上漲的機會。