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Investing is an art and highly emotional and subjective.

When buying stocks, if your buying decisions are based on"insiders' information or rumours" and not sound analysis, then you are gambling. Many investors enter the market when stocks prices are high (lacking of confidence to enter beforehand when prices were low). Once the stocks market crash, they tend to sell out their shares out of fear and pessimism, swearing to "chop off their fingers" and never enter the stocks market again. If such situation happens, all their previous gains may be wiped out and suffered a loss.

Investing is an art and highly emotional and subjective. Subjectivity is largely controlled by our emotions. There are times when we are optimistic or pessimistic. If we are unable to control our emotional weakness, we are unlikely to become successful investors.

To be successful, you must first understand yourself, in particular your emotions and the degree of pressure you can tolerate.

The investors should also analyse the country's economic prospects together with the earnings outlook of the major listed companies.

It is imperative that you like Mathematics as the sound mathematical knowledge plays a key role in investment.


财富為了实现梦想;而非梦想拥有财富 .
美元对亚洲货币走势图


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Monday, May 17, 2010

曹仁超:欧债危机解决睇吓点

过去二十多年,美国CPI每年升幅平均只有2.5%,一旦美国CPI升幅高于3%,联储局便大幅度加息去打击通胀预期。此乃过去两年本栏一再强调美 国加息机会很微的理由;加上近日欧盟领袖答应出资7500亿欧罗救助,令欧洲主权债券价格回升,但不利欧罗汇价。估计2011年第四季前欧罗不会加息,令 美元加息日子延期到明年。今天才有人出来指责信用评级公司,过去所谓rating只是cooked the book(做数)。
2008年9月19日美国证监会宣布禁止七百九十九间银行股份抛空,引发股市大反弹。之后的两星期,股市却下跌25%、两个月后下跌35%、六个月 后下跌45%。证明禁止抛空无法阻止股市进一步下跌。相同做法于今年5月10日出现在欧洲政府身上,结果引发上周一欧洲股市大幅反弹。我老曹不是说随之而 来的欧洲股市表现将一如2008年9月以后的美股,只是告诉大家,立法禁止抛空是不能阻止股市下跌。过去六个月美元强势,再次引发股市回落。因为 carry trade正在unwind。
欧洲央行点救西班牙
4月份内地CPI上升2.8%,估计内地CPI高峰于今年7、8月出现,最高可能见3.5%,到时人民币应有一次到两次加息,到时A股牛市一期调整 期才告完成。今年上证综指已回落20%,跌幅只是略小于同期希腊股市(跌幅达30%),可见自去年8月至今的A股调整幅度唔细。希腊危机会否扩散?欧盟大 部分成员国负债相等于GDP70%至80%,这些国家所发的主权债券早已不值‘3A’评级,只是评级机构迟迟没有把它们的信用降级,今年欧盟成员国平均财 赤相等于GDP6.5%,看来这次欧盟各国联手只能把主权债券信用问题延期而非解决。
文化大革命期间,中国前总理周恩来出国访问时被问及法国大革命。周总理心里明白外国人所指,因此他只回答:‘It was too early to tell!’
美国独立十二年后连宪法也没有,一切仍以英国政府遗留下来的Articles of confederation为依据,当年大英帝国政府认为美国捱不了多久。欧罗出现亦不足十二年,面对这次危机,我们应否有周恩来的智慧:‘It was too early to tell’(睇吓点)。 希腊工人5月20日计划发动二十四小时罢工影响如何?继希腊之后西班牙又如何?面对失业率21%、私人负债相等于GDP178%的西班牙,欧洲央行如何 bailout它?

标普500完成反弹
5月股市技术表现甚差,标普五百是上升楔形下支持失守出现急跌,代表去年3月开始的反弹市已完成(反弹前跌幅61.8%)。A股出现‘死亡交叉’ (即50天移动平均线低于250天线),在牛市第一期而非第三期出现‘死亡交叉’,不代表大跌市出现,但亦有一段较长日子无法上升。恒生指数在19400 点至23100点之间形成沉重头,如19400点失守,亦可能出现较大跌幅。2008年是中美政府大力托市。去年8月中国政府首先退市,今年4月起美国政 府亦加入退市行列。今年做投资往往多做多错、少做少错、不做不错。超级大户做法是‘揸股票、出售期权’,如股价下跌,有期权金补贴;如股价进一步上升,令 持有期权者行使,自己可赚多一笔(反正后市大升机会很微)。
资本主义除了是一种制度亦是一种精神,它代表人与人之间的关系,并服从大自然法则──适者生存。因此企业亦有生老病死,没有too big to fail这回事。1990年起,日本政府努力阻止企业死亡,令日本出现大量僵尸公司;2007年10月的美国及今天的欧盟亦如是。Live and let die!活得精采,死得洒脱。有时生存较死亡更痛苦。旧的不去,新的不来。上述亦是‘止损’精神。透过增加负债去挽救金融危机,不代表问题解决,只是把问 题收藏起来,直到更大问题出现为止。
2007年10月开始出现去杠杆化(Deleveraging),原先经济只需三几年痛苦便可把问题解决,但因为美国推出量化宽松政策,加上上周欧 盟出招,令OECD国家经济全部走上日本之路,即半死不活。相信此乃西方式经济2000年起走下坡的理由。问题不解决,它不会随时间流逝而消失。讳疾忌医 原来东西方人皆如此,但止痛饼点可以医大病?正确选择应该是short-termpainandlong-termgain(长痛不如短痛)。大部分人却 偏偏选择短期得益,长期‘话之你’。
自1997年7月1日香港主权回归后,金融市场最热门玩意叫做‘笨猪跳’(bungee jump)。投资者经常都是you jump,I jump!大家请坐下来想一想,过去十三年你的财富增加还是减少?那些于1997年买楼者目前仍未打和,2000年买科网股者仍一面眼泪,2007年10 月赶上‘港股直通车’者,发现自己上了死亡快车。什么长线投资实赚、买楼可对抗通胀,都是废话。
因时制宜投资法
自1997年8月起股市内已没有‘常胜军’(吹牛者例外)。香港经济自1967年到1997年的黄金三十年已结束,随之而来是动荡与不安。过去简单 的投资策略(buy and hold)不再有效,今天投资策略是闻歌起舞,音乐停止便返回座位。对有些人而言,上述环境反而产生更多获利机会,例如1999年、2003年至2007 年、2009年等。今天投资股市同去澳门赌大细已差不多,买中赢钱,买错输钱。随着衍生产品愈来愈多,令金融市场短期波幅扩大,同时破坏了长期上升趋势, 例如2008年雷曼事件所引发的金融海啸,今年‘欧猪问题’令道指在数分钟内下跌近千点,你信唔信是受‘肥手指’(按错掣)影响?
1997年至今接二连三出现的金融风暴,已令投资者习惯成自然;OECD国家负债累累,令GDP进入低增长期,大部分社会资源用作支付利息,形成政 府不得不增加税收或削减开支。低GDP增长率,令日股P/E由1990年的七十倍大幅回落,美股P/E亦由2000年四十五倍大幅下降,所谓合理P/E目 前已很难有定案(如GDP没有增长的话,P/E可低至八倍)。
有危才有机,如没有2007/08年的金融海啸,何来2009年的灿烂?1997年起各位应该因应时势而reposition your assets(因时制宜),例如1997年投资英国房地产,2000年投资黄金,2003年投资香港豪宅,去年1月投资资源股及内地房地产,去年12月避 开欧罗。只要随着形势改变而改变,你可赚得数以百万元计的财富,反之死牛一边颈的话,你可能失去所有,例如2007年10月没有及时减持港股者,2008 年的日子不易过,到去年虽然回收部分损失,但回头已是‘百年身’。
美股经过十四个月的反弹,5月起又到了end of the fairy tale(童话故事讲完了)。西洋骨牌第一只是希腊,西班牙面对21%失业率,如何应付还债压力?2009年美国GDP上升3%,背后理由是零利率及 7000亿美元量化宽松政策,今年4月起美国政府开始退市又如何How to make money in a world of risk?2010年肯定不是2009年亦不应该是2008年。去年估计金价高潮时可见1350美元,目前已接近。黄金经过十年多上升后,现水平金价已有 点飘飘然。根据黄金与白银比率,黄金现价绝对不便宜,只是欧洲货币危机下产生的高价;但在美元看升情况下,金价亦不宜睇得太好。
1981年英国保守党财相贺维(Geoffrey Howe)在保守党获选连任后宣布大幅加税。当年虽然有三百多位经济学家联名反对,认为加税会加深衰退,但贺维仍坚持己见,执行加税政策。1982年英国 经济真的十分差,但其后复苏。九十年代工党上台后,财相祈淦礼(Kenneth Clarke)及白高敦(Gordon Brown)亦在大选后不久加税,之后英国经济情况亦一样先坏后好。1979年英国财赤占GDP2%,到1982年财政盈余占GDP2%。1992年在 ERM危机时英国财赤占GDP4%,英镑汇价跌至接近1美元;加税后1993年财赤开始收窄,1997年出现盈余,到2000年盈余更达GDP3%。以此 推论,英国大选后保守党成为新政府,英国人将面对加税威胁。估计汽油税及VAT将是加税对象;反之,营业税及入息税上升机会不大。根据八、九十年代经验, 加汽油税或消费税对英国经济长期有利,因为上述加税措施会推高CPI,令英镑需要加息,随着英国人开支减少,经济很快便恢复上升,因此英镑不宜睇得太淡。
美英明年进入加税周期
有关税收问题,美国第三十任总统柯立芝(Calvin Coolidge)于1924年2月12日曾发表以下演说:1916年美国年收入100万美元以上的人数二百零六位,政府把入息税率由10%大幅提升后 (100万美元年收入者付税55%、500万美元年收入者付税65%)。翌年美国年收入100万美元以上的人数只有一百四十一位、1918年六十七位、 1919年六十五位、1920年三十位、1921年二十一位。1921年政府税收与1916年接近,并没有因为入息税率大幅提升而上升;反之,美国富人人 数则大量减少。换言之,向富人大幅抽税,没有人真正得益。其后国会通过Coolidge Tax Bill,把最高入息税率改为25%,令1924年至1929年美股出现狂升。
至于增加非入息税及营业税对当地短期经济不利,但可令财政出现盈余,对中长线经济有利。目前英美两国财赤很大,担心2011年起进入加税周期。以 1945年至1949年为例,加税后美国联邦政府开支减少58%(因第二次世界大战结束),税收少12%。1946年美国财赤减少66%,1947年至 1949年出现盈余,1950年更出现历史上以GDP计最大一年盈余。

1 comment:

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