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Investing is an art and highly emotional and subjective.

When buying stocks, if your buying decisions are based on"insiders' information or rumours" and not sound analysis, then you are gambling. Many investors enter the market when stocks prices are high (lacking of confidence to enter beforehand when prices were low). Once the stocks market crash, they tend to sell out their shares out of fear and pessimism, swearing to "chop off their fingers" and never enter the stocks market again. If such situation happens, all their previous gains may be wiped out and suffered a loss.

Investing is an art and highly emotional and subjective. Subjectivity is largely controlled by our emotions. There are times when we are optimistic or pessimistic. If we are unable to control our emotional weakness, we are unlikely to become successful investors.

To be successful, you must first understand yourself, in particular your emotions and the degree of pressure you can tolerate.

The investors should also analyse the country's economic prospects together with the earnings outlook of the major listed companies.

It is imperative that you like Mathematics as the sound mathematical knowledge plays a key role in investment.


财富為了实现梦想;而非梦想拥有财富 .
美元对亚洲货币走势图


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Monday, May 31, 2010

曹仁超:金融改革难降服华尔街大鳄

恒生指数由2008年10月27日10676点升至2009年11月18日23099点,如调整前升幅38% 可见18378点,即恒指近期回落幅度仍然在调整范围内,并不是另一熊市开始。短期大市仍在19000点至23000点上落。上证综指下调幅度已超过前升幅50%,牛市中最大下调幅度可以是前升幅61.8%,即2269点才是决定A股牛熊市关键。5月21日的2481点是否牛市一期调整最低位?答案是不知道,因为牛市一期调整幅度可以是前升幅38%、50%甚至61.8%,目前仍未超过61.8%。

道指2000年已进入熊市

美国M3(联储局已没有正式公布)于过去三个月由44.2万亿美元下降至13.9万亿美元,相等于年率9.6%,上述跌幅媲美1929年至1933 年。IMF警告,明年美国公众负债将达GDP 97%,并担心2012年超过100%危险水平。目前超过八百万美国人处于失业或半失业状态。美国十年期债券又重返3.16厘,相等于2008年10月金融危机前水平,Sell In May每两年灵验一次,6月应否Go Away?香港楼价5月开始进入回落期(每上升七年、回落两年的地产周期又再生效),香港GDP高潮于今年第一季,升幅再次出现回落但不是 Double-Dip,只是升幅减慢。今年第一季美国GDP增长3.2%(去年第四季5.6%),根据Conference Board的领先指标,美国GDP增长已在放缓。

许多人以为‘减息楼价升、加息楼价跌’,但事实并非如此。香港楼价升幅最大时期是1976年至1981年,由每呎300元升至1200元,升幅达 300%,同期亦是本港利率大幅上升期;反之,香港楼价跌幅最大时期是1997年至2003年,亦是港元利率回落期。

联合国研究各地楼价升幅最大时期是,当地人均收入从每年3000美元上升至10000美元那段日子。近年中国正开始进入此阶段,难怪内地楼价升幅如此大;反之,如日本及美国等人均收入超过每年35000美元,楼价反而进入回落期。2009年香港人均收入已达每年30000美元,未来楼价如何?

过去十年美国利用美元贬值,令我们产生错觉,以为美股仍处牛市。如用金价画道指,可清楚见到道指自2000年起已进入熊市【图】。1999年一股道指可换四十四点八盎斯黄金,今天只能交换八点五盎斯黄金,可见跌幅有多大。即使以美元计,标普五百指数仍较2000年3月24日低30%,纳指低55%。美国已 经过Rubicon、进入The river of no return。政府正以‘不存在的钱’去支撑眼前经济,令美股出现V形反弹,消费者以为他们又可恢复过去三十年所养成的借钱消费习惯。但欧洲主权债券危机 告诉我们,政府不是万能的。

做Trader不做赌徒

Debt-Financed Everything!1980年以后,美国政府透过发债去保持经济繁荣,令今天联邦政府负债12万亿美元,相当于美国GDP 84%。上述情况可维持多久?当CDO(Collateralized Debt Obligations)变成有毒后,于2007年10月引发金融海啸。2009年3月由政府发债去购买有毒CDO,最终结果是否连政府亦毒发身亡?

中国乃新兴市场,近年却面对资金泛滥,情况同过去三十年香港相似,泡沫一个接一个形成及爆破。如何利用泡沫去壮大自己,以及逃避倒塌时所带来的损 伤?1980年至今的香港人既要逃避1981/82年、1987年、1989年、1994年、1997年、2000年及2007年的倒塌,同时要利用这些泡沫去壮大自己。

1971年自美元同黄金脱钩后,纸币购买力不断下跌。如何从中获利?七十年代揸金、1982年至1997年揸楼、1998年至2007年揸股、 2009年揸资源股、今年又如何?应该学做Trader不做赌徒(太多人做了赌徒仍不自知,例如2000年买科网股、2007年买金融股或 Accumulator)。

内地股市已有一亿二千四百万个投资户口,是全球最多投资户口的股市。内地股市总值相等于GDP 53%或总货币31%,市价是账面值二点五倍,以过去中国股市水平来看,已进入偏低期。2009年8月中央为对付房地产泡沫而抽紧银根,结果内地楼价未跌,但股市先大跌,理由是内地股市表现有点似科网股,由于流通量少,散户人口众多,一旦出现上升往往是非理性,一旦回落同样出现你沽我沽。2007年10 月内地股市由6000多点跌至1700点后,内地有钱人对股市戒心十分大,这次他们宁可投资房地产而不再投资股票,因为2007年10月至2008年11 月股市下跌70%,楼价才回落30%。内地股市缺乏富户支持。2003年至2007年A股升幅大于道指,但2010年十分有趣,内地A股跑输道指。上述代表什么?因为中国GDP升幅大于美国很多,A股跑赢道指十分正常,跑输才不正常。

美国股市的V形反弹于今年4月完成,恒指估计仍于2009年11月高位至2010年5月低位之间徘徊。最后摆向哪一方向?便看A股如何完成牛市一期寻底后才知道。2009年8月A股最先回落,到11月恒生指数才回落,两者相差三个多月,至于美股要到2010年4月才开始回落,令A股已成为领先指标,美股反而成为落后指标。估计中国通胀率高峰期于今年第三季出现,美国CPI升幅于4月已放缓,5月已结束长达十八个月的美国Zero Coupon债券回落期,即是说债券投资者认为未来美国通胀率又再次回落(而非上升)。三十年期长债于5月份上升15.2%,代表十九只商品的CRB指数于2010年至今则回落11.3%。我们已进入低通胀、低利率、低GDP增长率及高失业率期(尤其是年轻一代)。

2008年发生金融海啸后,中国政府决心把中国经济由出口导向转为内需带动。2008年11月在政府大量投资基建带动下,引发一线城市楼价狂升,因未来十至十五年中国将产生二亿到四亿中产阶级人口,所产生的住屋需求压力十分大。1978年前,中国是没有房地产市场的,1978年至1998年的内地地产交易 十分有中国特色,真正以西方地产交易方式进行交易,由2003年才开始。可以说内地房产刚完成第一个七年上升期(2003年至2010年),估计有两年调 整期才进入另一个七年上升期,情况有如1967年到1997年的香港,本港楼市亦是以‘七上二落’方式上升。

各位还记得人们去年在争拗何时银行加息吗?去年我老曹强调,加息时间表较一般人估计迟出现,而且幅度不大。理由是MZM(Money of Zero Maturity)自2009年3月起并没有上升;M2自2009年3月至今,升幅亦极之有限;至于M3由2008年年中开始至今更大幅回落,由17万亿 美元下降至12.5万亿美元,减幅达26%(2001年至2004年那段日子只减少18%),即美国2008年至今面对另一次信贷收缩期,情况较 2001年那次严重。单单依赖政府的量化宽松政策仍不足以对抗,情况有如热空气遇上冷气流形成风雨交加后,最后冷气流才是主流。

第二次衰退期未出现

上次出现利率倒转(短息较长息高)期是2006年,一年后的2007年便出现金融海啸。利率倒转至今仍未出现,代表第二次衰退期在可见将来仍不会出现,未 来日子仍是Not too good,not too bad(好也好不了,坏也坏不了)。2008年金融海啸期间,格蛇仍不肯承认因为他的宽松货币政策,制造了金融危机前的环境。去年3月美国政府利用宽松政策制造出来的短暂经济繁荣期,却令很多人相信全球经济已复苏,再没有人谈论今天的标普五百指数仍较十年前低。2000年初标普五百指数内的科网股平均 P/E是未来十二个月纯利的九十倍,较当年标普五百指数平均P/E高出二点五倍。今天科网股平均P/E只有十六点五倍,反较标普五百指数平均P/E低  10%。今天年轻新一代不少并不知道Atari游戏机(食鬼游戏发明者)是什么,至于Lotus 1-2-3(软件)及Q1(个人电脑生产商)又有多少人知道是什么?取而代之是Apple、Google及Facebook。十年人事几番新。

分析员都知道股市、衍生市场、债券、外汇、黄金及房地产是互相影响,一个地区或国家的市场又可影响其他地区或国家市场的表现。但每一个分析员只拥有有限度的前景展望能力(最精明的分析员亦只能估计未来三个月方向,没有一个人可拥有三百六十度视野),甚至政府亦没有神仙棒可指挥一切。我们只能用智慧取代贪念与恐惧,制订投资策略总胜过做盲头乌蝇。作为投资者必须严守纪律、捕捉机会、逃避风险、不可死牛一边颈(勇于认错)、随形势改变而改变自己看法、收起自己的傲慢与偏见,以及一旦形势不利及时止蚀离场,有时更要逆向思维,因大部分专家的分析皆受市场气氛影响──见好睇好、见淡睇淡。

1997年8月以后,我们已不能正正经经地做一位投资者,只能做Trader,聪明点更成为市场内的Punter。Rentier已取代投资者地位,理由是香港在改变中、美国在改变中、中国在改变中及全球在改变中。一个透过美国大量消费,再透过杠杆把作用放大,去带动全球经济增长的游戏正在结束,利用房地产涨价去创造财富效应的环境正在结束(The Beginning of the end)。最先是日本,然后是香港,2006年是美国、2007年是英国……去杠杆化的威力引发2007年10月到2008年的环球金融海啸,2009年 在全球政府力托下,经济出现小阳春,2010年4月起面对‘欧猪五国’问题,我们又一次面对创造中的破坏。

过去二十年我们面对一个又一个的债务危机。从日本泡沫爆破、墨西哥危机、亚洲金融风暴、长期资本管理公司出事、科网股泡沫爆破、美国信贷危机……每一次皆透过联储局降低利率去度过。2008年年底利率见0.25厘后已减无可减,2009年3月美国政府只有推出7000亿美元量化宽松政策,2010年 5月面 对‘欧猪五国’危机,欧盟推出7500亿欧罗的‘TARP’。结果又如何?

奉公守法及量入为出的好人成为金融海啸下的受害者;反之,华尔街内的年轻神童(或‘搞屎棍’)却赚到盘满钵满。美国早前通过的金融改革方案可以改变上述情况吗?政治家是不会认真对付华尔街内的神童,因为他们是政治捐款者。高盛证券等在方案通过后股价不是已止跌回升吗?

1 comment:

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