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Investing is an art and highly emotional and subjective.

When buying stocks, if your buying decisions are based on"insiders' information or rumours" and not sound analysis, then you are gambling. Many investors enter the market when stocks prices are high (lacking of confidence to enter beforehand when prices were low). Once the stocks market crash, they tend to sell out their shares out of fear and pessimism, swearing to "chop off their fingers" and never enter the stocks market again. If such situation happens, all their previous gains may be wiped out and suffered a loss.

Investing is an art and highly emotional and subjective. Subjectivity is largely controlled by our emotions. There are times when we are optimistic or pessimistic. If we are unable to control our emotional weakness, we are unlikely to become successful investors.

To be successful, you must first understand yourself, in particular your emotions and the degree of pressure you can tolerate.

The investors should also analyse the country's economic prospects together with the earnings outlook of the major listed companies.

It is imperative that you like Mathematics as the sound mathematical knowledge plays a key role in investment.


财富為了实现梦想;而非梦想拥有财富 .
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Tuesday, September 7, 2010

【转】孕育黑天鹅的五种力量

震撼全球的金融海啸爆发转眼已两年,海啸源头美国虽然投入前所未有的资源去修补危机造成的创伤,但经济迄今仍不见起色。根据《黑天鹅》作者塔利布的分析,原因在於联邦政府根本没有对症下药,现今经济状况甚至比2008年金融海啸之前更危险。塔利布是否危言耸听,且看他的《黑天鹅》修订版及最近的公开评论。

 美国股市今年2月见底后稳步上升,直到4月下旬受希腊债务危机浮现的影响而由高位回落【图1】,5月6日的「闪电暴跌」(Flash Crash)事件更令美股整个5月欲升乏力,环球对冲基金该月平均亏损2.7%,然而,Russell Abrams创办的Titan Capital的旗舰对冲基金Titan Global Return Fund在5月却录得21.6%增长。Abrams上月底接受彭博电话访问透露,近期美债、德国政府债券、日圆三种资產价格走势相互关系密切,不同资產关系愈紧密,市场愈不平衡,结果若不是债市就是股市大幅波动,他早前趁期权金便宜大手增持价外期权(out-of-the-money options)博美股大跌市。Abrams并预期下一波经济衰退将比之前更严重。

与 Abrams不约而同睇淡美国经济的还有準确预言金融海啸发生而声名大噪的《黑天鹅》(The Black Swan)作者塔利布(Nassim N. Taleb)指出,2008年的金融危机令美国经济遭受大萧条以来最严重的打击,但现今形势比上次危机爆发之前更高风险,单是联邦政府与日俱增的债务已令人对美国经济前景难以乐观【图2】。

 尾部风险不可不防
塔利布今年8月发表的「2008年危机成因」(Why Did The Crisis of 2008 Happen?)分析,黑天鹅是由五种力量的相互作用影响下出现,而五种力量都与人们对包括银行业的整体经济的错误认知和误解,尤其是低估意外发生的机率和尾部风险(tail risk)有关。塔利布指出,尾部风险通常远远地散开在事件(例如个别经济政策)后面,初期体积细小不易察觉,风险难以量化计算,亦无先例可援,但尾部风险会随着时间的过去而膨胀,到风险「发育」成形爆发时已无力回天。由於危机爆发时与事件已相隔好一段日子,因此往往被视為黑天鹅。塔利布早在2006年已对房利美(Fannie Mae)和银行业不客气地批评,在他眼中,政府大力资助的房利美身处的风险犹如坐在一个塞满炸药的桶上,轻轻的打嗝也会粉身碎骨,但当时的主事者一致认為数据资料显示发生意外的风险微乎其微。令人惊讶的是,直至今时今日仍没有人关心尾部风险的存在。

2008年金融危机第二个原因是企业高层不对称薪酬制度所隐藏的风险。塔利布在他2005年出版的Fooled by Randomness指出,企业经理的所谓「薪酬与盈利掛钩」(paid on profits)根本名不副实,理由是他们在公司亏蚀时并没有被扣减薪金;而且定期每年发放花红的激励(incentive)制度并不会激励经理人员尽力為公司赚取最大利润,他们赚到可以分花红的数额便满足,更甚者会「做手脚」将亏损项目延迟入账,反正公司即使因而破產也不会追回他们早已袋袋平安的花红。最荒谬的是,银行利用联邦政府的「问题资產救助计划」(TARP,资金来自纳税人)赚钱之后向高层大派花红,他们竟然厚顏地夸说这是应得的奖赏,因為银行恢复盈利公眾也有好处,隻字不提公眾被他们早前经营不善拖累的损失。

金融机构外强中乾

而风险价值(value at risk,VaR)的推广和流行亦為尾部风险提供隐身屏障。VaR听起来好像「最大」损失(最坏后果,类似尾部风险)已在预计之中,曾进行VaR评估的机构也以此争辩在风险管理方面已经做到最好,但技术上open-ended exposure项目最后损失可能远超过VaR评估,VaR数字只会使人低估尾部风险而过度冒险投资。事实上,投资风险也不像温度或距离般可以準绳量度出来。

第四,互联网和全球化令经济生态复杂化,亦加强了尾部风险效应。最后,随着尾部风险作用事件愈来愈多,目的在淡化尾部风险的相关金融及经济理论却愈加蓬勃,尤其是1987年股市大崩围之后,公眾对诺奖得主提出的「投资组合理论」(portfolio theory)乐观地深信不疑,经济於是在缺乏甚至无知「真正」肥尾效应(fat tail effect)警觉下脆弱地成长,大部分金融机构都外强中乾。

黑天鹅并不是无缘无故翩然出现,至於两年前的黑天鹅事件责任谁属,塔利布把矛头率先指向政府财金决策官员和行政部门:公眾无法根据政府有瑕疵的政策分辨不同级别的随机(randomness)风险,两届政府的财金决策官员都对尾部风险完全盲目,例如联储局主席贝南奇便宣扬诸如great moderation口号;而银行及企业高层為花红不惜掩藏尾部风险项目也难辞其咎。另外,塔利布对有关风险管理人事和机构亦大加鞭挞,除了上述由诺奖得主倡议但毫不实际的投资组合理论,专业机构例如CFA和IAFE错误的VaR、评级机构滥发AAA,都一定程度助长漠视高风险的投资行為,再加上商业学校灌输投资组合理论教育,对尾部风险发酵有推波助澜作用。

美国经济终於应验了《黑天鹅》预言,塔利布今年6月接受《卫报》(Guardian)访问时坦言并没有幸灾乐祸,只為他的忠告「对牛弹琴」感到愤怒而已。塔利布今年的修订版《黑天鹅》新增「防范黑天鹅的十大原则」(10 principles for a Black:Swan robust society)其中一条原则提到,不要倚赖金融资產保本和切勿将你的退休生活付託「专家」的谬误推介(Citizens should not depend on financial assets as a repository of value and should not rely on fallible 'expert' advice for their retirement),塔利布解释说,股票可能是最佳的投资工具,但股市的真正内在风险比外表大得多,问题是很多投资者被一些本身也不太明白风险所在的人,引导去买入投资者自己并不认识的股票。

奇怪的是,塔利布指出,美国经歷2008年黑天鹅的侵袭后,投资组合理论仍然有市场,大得不能倒的金融机构依然大得不能倒,同一班底的财金官员依然奉行昧於尾部风险的政策,联邦政府的财政赤字和债务更日益恶化……;环境条件竟然愈来愈适合黑天鹅生长,两年前的黑天鹅可能只是潜藏休养,随时振翅飞翔。

1 comment:

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